Un gráfico habla más que mil palabras

Después del speech de Powell el Viernes, ya es prácticamente un dato que el tapering (disminución del programa de US Treasuries y MBS), sería anunciado en la reunión de política monetaria de la FED del 2 de Noviembre (9 días más).

Sin embargo, no sólo se puede desprender eso desde sus dichos. Dijo que si bien sigue esperando que la inflación sea transitoria (porque no puede decir otra cosa aunque crea algo distinto), claramente señaló que el riesgo de la inflación es al alza y que la FED va a actuar si ve que la inflación sigue subiendo. Así como en Chile, donde el Central subió la tasa 1.25% en una sola reunión el 12 de Octubre, y otros países en Latam y el mundo han seguido o dando a entender futuras alzas de tasas por el mismo fenómeno inflacionario, no es de extrañar el alza de la tasas nominales de corto plazo en el mundo.

Escucha la versión en audio del artículo aquí

La tasa a 2 años de los bonos del tesoro ha subido 70% en Octubre

El mercado está anticipando una probabilidad de alrededor de 70% de al menos 3 alzas de tasas en Estados Unidos a Diciembre del 2022, desde cero alzas hace unos pocos meses para el mismo período. Por otro lado, el crecimiento de Estados Unidos (país que recordemos sigue pesando 20 - 25% de la economía del mundo dependiendo de la métrica que se utilice), para el tercer trimestre estimado por la FED de Atlanta ("GDP Now"), se estima en 0.5% desde 6% de crecimiento esperado en este trimestre hace sólo 2 meses. China por otro lado, si bien pesa menos que Estados Unidos en tamaño, ha representado en los últimos 15 años cerca de la mitad del crecimiento del mundo y también se está desacelerando rápidamente donde su crisis de energía y la del sector inmobiliario (que pesa alrededor de 1/3 de su economía - mucho más que otros países), también están afectando su crecimiento donde (como se publicó hace 1 semana), ese país creció sólo 0.2% (Q/Q). Es decir, se puede decir que las expectativas de crecimiento en el corto plazo han caído dramáticamente en sólo unas semanas y no sería raro comenzar a leer la palabra "recesión" en las próximas semanas en la prensa. La caída en el impulso fiscal que he comentado en esta sección es parte de los factores que he señalado explicarían esta tendencia. Lo anterior, ha estado provocando un aplanamiento en la curva de tasas en Estados Unidos (y el mundo), donde las tasas de corto plazo suben a una velocidad mucho más alta que las de largo plazo. Si la inflación sigue subiendo, podríamos ver un escenario en los próximos meses donde se internalicen más alzas de tasas. Tasas más altas en el mercado y más inflación tienen un impacto en el consumo y en la inversión fija, lo que afecta el crecimiento.

Considerando ese escenario macro, Mr. Market se encuentra en los niveles de valoración más altos de la historia y lo que uno lee de su discurso es que casi todos creen que la fiesta va a seguir. Uno de los argumentos más fuertes que tienen los "bulls" (optimistas), para lo anterior es la gran liquidez que hay en las cuentas a la vista y corrientes en Estados Unidos. Sin embargo, sólo 1/3 de los estimados USD2 trillones en "exceso de liquidez" en esas cuentas se estima están en manos del 80% de menos ingresos en ese país. Es decir, 2/3 de esa liquidez están en manos del segmento que tiene menos propensión a gastar (porque no necesita). Además, con alza de tasas así de violentas la gente va a comenzar a "sentir" el "extra" de flujo que provee ese depósito que antes daba nada (y que, por lo tanto, el costo de oportunidad de gastar era cero; bueno, ahora no será cero).

Si bien no tengo el chart abajo actualizado, la tendencia es razonable pensar que ha cambiado poco

He comentado en este medio que la línea de "reverse repo" que la FED ha estado implementando con fuerza desde hace 6 meses (donde el uso de esta línea era prácticamente cero a comienzos de año), y que ahora tiene un uso de USD1.4 trillones, no es expansiva sino que al contrario, la FED ha retirado USD1.4 trillones de liquidez del mercado con este instrumento (que, en mi opinión, la FED tuvo que colocar como emergencia para no afectar las expectativas al retirar los estímulos de su programa de compras y para seguir financiando al Tesoro de Estados Unidos comprando su deuda para financiar sus programas de "apoyo"), por lo que si se suma las compras de USD120 billions al mes, la FED ha retirado, en términos netos, más de USD0.5 trillones de la economía desde hace 6 o 7 meses (simplemente porque desde hace meses esa economía no soporta - y no necesita - más liquidez).

La liquidez no será la misma en lo próximo. Un gráfico que creo vale mas que mil palabras referido a lo anterior es el ratio del crecimiento anual del uso de "margin debt" de bancos de inversión, el que se está contrayendo y está, como se muestra en el gráfico abajo, bastante correlacionado con el S&P500 (el aumento de tasas de interés o la expectativa de él no favorece en el corto plazo a un crecimiento de esta variable).

Evolución del crecimiento en 12m del uso del margin debt vs el S&P500

Como siempre hay muchos más factores que mencionar. Si bien pareciera que la corrección que señalé que pasaría en el S&P500 se habría acabado (luego de llegar a caer 6.4% desde comienzos de Septiembre medido por los futuros del siguiente vencimiento), y todo va a seguir hacia arriba, yo mantengo la cautela y creo que una corrección mayor o mucho mayor a la que recién pasó podría estar a la "vuelta de la esquina".

Nota: Los comentarios, ideas o instrumentos señalados en este artículo así como cualquiera de los mencionados en www.fepic.cl NO deben ser vistos como recomendaciones de inversión o como una asesoría de inversiones y Ud. debería consultar con su Asesor de Inversiones antes de tomar cualquier decisión sobre cualquier comentario realizado en este artículo o en www.fepic.cl.

Invitación: desde hace algunas semanas, tengo a tu disposición un servicio donde comparto mis ideas de inversión en "The Speculator´s Picks" en www.fepic.cl. Te puedes subscribir de forma gratuita por 30 días. Aquí encontratás las ideas sobre acciones y ETFs que estoy viendo para que las evalúes con tu Asesor de Inversiones. El objetivo es que estas ideas sean un input adicional a las alternativas que ves. Lo bueno es que vienen desde un ex Gerente de Inversiones y ex Gerente General de Family Offices y que actualmente maneja cuentas en www.ifgcapital.cl, así es que creo que vale absolutamente que las sigas.